南山鋁業(yè)：完整的產(chǎn)業(yè)鏈降低了盈利波動(dòng)

　　南山鋁業(yè)是國內(nèi)唯一一家擁有從氧化鋁、熱電、電解鋁、熔鑄、熱軋、冷軋到鋁箔較為完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。南山鋁業(yè)預(yù)計(jì)，隨著生產(chǎn)流程的逐步完善，公司高附加值的高檔鋁板帶和鋁箔(主要為雙零箔)比例將會(huì)穩(wěn)步提高，從而增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，有效降低氧化鋁和鋁價(jià)回落的影響。

　　在南山鋁業(yè)的模型中，假設(shè)2009年國內(nèi)電解鋁價(jià)格為16，000元/噸，現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格2，900元/噸，分別比2008年回落11.1%和19.5%。但南山鋁業(yè)當(dāng)年的凈利潤僅小幅回落11.9%；在考慮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股因素后，公司每股盈利為0.40元。敏感性分析表明，鋁價(jià)每回落1，000元/噸，南山鋁業(yè)2009年凈利潤將減少20.6%。

　　南山鋁業(yè)維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，并給予其8.00元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2009年20.0x的動(dòng)態(tài)市盈率和1.3x的動(dòng)態(tài)市凈率。