浙江玻璃業務前景分析

　　浙江玻璃是平板玻璃、深加工玻璃及純堿生產商；純堿是生產玻璃的主要原材料。該公司專產電子工業用超薄玻璃(介乎4至12毫米之間)及大廈外墻用超厚玻璃(12毫米厚或以上)。該公司于浙江省經營10間平板玻璃生產廠房及13間深加工玻璃生產廠房，并于青海省擁有純堿生產設施，年產能為120萬噸。由于中國玻璃業產能過剩及嚴重倚賴重油，浙江玻璃的盈利自該公司于2001年上市以來極為波動；重油是用于生產玻璃的主要物料，占浙江玻璃銷售成本40%。我們最近與該公司的管理層會面以討論其業務前景。
　　09年上半年，受下游需求疲弱影響，玻璃的平均售價下跌，導致浙江玻璃錄得凈虧損人民幣1.91億元。雖然玻璃的售價自9月起回升，但管理層預期該公司09年全年虧損將僅收窄至約人民幣1億元，而其平板玻璃、純堿及深加工玻璃的全年產量將與08年相若。
　　平板玻璃當前的平均售價較09年上半年上升51%至每重量箱人民幣85元(1個重量箱= 50公斤)。雖然，由于重油平均售價較09年上半年上升33%至約每噸人民幣4,000元，故該公司的毛利率仍然受壓。
　　09年下半年純堿的平均售價約每噸人民幣1,050-1,100元，較09年上半年下跌8-13%。該公司生產兩類純堿，分別為輕質純堿及重質純堿。輕質純堿用于生產清潔劑及氧化鋁，氧化鋁是生產鋁材的原材料；而重質純堿用于生產平板玻璃，當前占浙江玻璃純堿銷量的80%。該公司第二間純堿生產廠房的年產能為120萬噸，該廠房將于2010年投產。管理層預期明年的純堿需求將依然疲弱。
　　該公司的流動資本及債務情況令人十分擔心。該公司近年運用大量資本開支積極擴展業務，其流動資本指標如當前的流動資金比率及現金比率均分別由03年的0.85倍及0.59倍顯著下跌至08年的0.73倍及0.27倍。償債率中的債務與資本比率及利息覆蓋比率亦分別由03年56%及13.2倍惡化至08年的224%及2.4倍。該公司09年上半年凈債項為人民幣43億元，包括短期借貸人民幣26億元。世界銀行集團的國際金融公司會否繼續向該公司提供財政援助對該公司的存亡至關重要；國際金融公司是持有浙江玻璃13.7%權益的主要股東兼主要債權人。于08年，一名不知名的第三方向該公司及管理層提出訴訟，聲稱后者拖欠款項人民幣5,000萬元。雖然管理層認為有理由就有關訴訟提出抗辯，但顯然該公司的負債情況實在令人懷疑。 

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