產能齊備，自有業(yè)務架構基本成型。
目前公司共擁有各類
膠粘劑產能1.8萬噸，其中
有機硅膠和
聚氨酯膠各約0.8萬噸，環(huán)氧、厭氧、
丙烯酸酯等共0.2萬噸左右。常州項目投產后，擁有
太陽能光伏背板產能1200萬平方米。
2012年，公司膠粘劑和背板銷量分別達到1.4萬噸和175萬平方米。目前，公司認為產能建設已經齊備，業(yè)務架構基本成型，短期內暫不計劃通過自建產能的方式擴大規(guī)模。近年增長預期主要依靠下游結構的優(yōu)化、產銷量的提高以及產品線持續(xù)向高附加值的升級。
高鐵
光伏浮華褪去，公司持續(xù)優(yōu)化下游。
目前公司膠粘劑產品主要針對汽車、電子領域。隨著高鐵和
太陽能產業(yè)增速的下行，公司之前針對相關市場開發(fā)的膠粘劑受到一定沖擊。尤其是
聚氨酯膠粘劑受到壓力較大。2011、12年向高鐵的銷售基本停止，2012年產銷1400噸左右，產能利用率約18%。
2011年以來，公司開始著手優(yōu)化下游：一方面，立足于售后車用市場(目前公司主力市場在貨車和商用車的維修市場)，積極開拓神龍、一汽、東風等車輛制造市場；另一方面，積極謀求進入高端建筑用膠(如
幕墻、
中空玻璃)等新市場(公司在建筑用膠市場2012年銷售收入在百萬級別，2013年力爭5000萬)，嘗試下游的多元化。
膠粘劑行業(yè)進入競爭升級階段，倚銷售優(yōu)勢謀研發(fā)升級膠粘劑行業(yè)細分繁復，除漢高等國際巨頭能夠做到全產業(yè)鏈通吃外，多數國內企業(yè)主要在已構建優(yōu)勢的細分子行業(yè)經營，國內公司的直面競爭較少，行業(yè)盈利水平較高。但近幾年來(2011年開始跡象較為明顯)，隨著需求增速的波動和國內企業(yè)的規(guī)模成長，部分行業(yè)龍頭開始謀求下游結構多元化。如硅寶科技
開始從建筑用膠向汽車、電子發(fā)展，而公司亦逐步涉足硅寶科技的傳統(tǒng)優(yōu)勢領域——建筑用膠。我們判斷膠粘劑行業(yè)正在逐漸由平行共榮向競爭升級的階段過渡，這一過程中企業(yè)的競爭、整合將加劇，龍頭企業(yè)巨頭化的趨勢亦將趨于明顯。
公司在膠粘劑領域的傳統(tǒng)優(yōu)勢是雄厚的銷售實力，渠道積淀深厚，并培育有幾個千萬元級的大銷售商。面對行業(yè)競爭格局的變化跡象，公司一方面持續(xù)強化銷售實力，另一方面在上海等地建立基地，組建高質量的研發(fā)隊伍(去年管理費用的上升即與此有關)，提升產品技術含量和附加值。
背板膜：市場空間巨大，快速增長之余不忘財務穩(wěn)健。
目前，公司在常州基地的背板膜
生產線已全部建成，產能達到1200萬平方米。光伏行業(yè)景氣的下滑使下游企業(yè)對成本的敏感度不斷提升，公司的背膜憑借價格優(yōu)勢實現進口替代，需求空間巨大。2012年上半年公司背膜銷售收入1000余萬元，而全年即實現了5794萬元，增速十分迅猛。在享受需求高漲的同時，公司也不忘財務穩(wěn)健，適度控制銷售以確保帳款的安全性。同時，公司還在積極開發(fā)自產的背膜用膠粘劑，正在進行評估，如果能夠使用于背膜生產線，能夠顯著降低背膜的生產成本。
4月份需求旺盛，業(yè)績可望環(huán)比逐季改善。
1季度由于春節(jié)等因素，公司產能并未開滿。4月份以來，需求恢復較好，訂單旺盛，公司部分裝置加班生產以滿足需求。同時，國內外經濟又緩慢復蘇跡象，公司新產品開發(fā)和下游開發(fā)亦可能有所突破。我們認為公司的業(yè)績有望環(huán)比逐季改善，全年業(yè)績當優(yōu)于一季度年化的水準。
增長穩(wěn)健，估值有優(yōu)勢，建議“增持”。
我們認為，公司所處的膠粘劑行業(yè)未來增長較快、盈利空間豐厚，而公司在行業(yè)內的優(yōu)勢地位已經確立并穩(wěn)固，隨著下游優(yōu)化和背板膜的放量，有望實現穩(wěn)健增長，并存在超預期可能。暫估公司2013-15年每股收益0.85、1.01和1.18元，目前估值在17倍左右，有一定優(yōu)勢并存在超預期可能，建議“增持”。【完】
